汇率是影响国际贸易的重要因素，在国家经济发展中扮演重要的角色。因此，对汇率走势的研判分析始终是市场关注的热点。

本书收录了作者2020年下半年以来对汇率市场的观察和思考。第一章、第二章分别是关于2020年和2021年汇率政策的讨论，第三章是关于汇市与股市关系的讨论，第四章是对这波人民币升值过程中引发的外汇热点问题的讨论，第五章是关于宏观调控跨周期调节的思考，第六章是对2022年人民币汇率的展望，第七章是关于中国扩大金融开放的讨论。在分析过程中，作者谈及了一些市场关切的重要问题，如对“汇率新周期”说的质疑、人民币汇率的急涨行情、人民币非典型的避险货币特征、人民币国际化等，对科学研判汇率走势具有指导和启发意义。

管涛，经济学博士，中银证券全球首席经济学家、董事总经理，武汉大学经济学博导、董辅礽讲座教授，中国金融学会常务理事，世界经济学会常务理事，国际金融学会理事。

长期从事货币可兑换、国际收支、汇率政策、国际资本流动等问题的研究，撰写了大量工作报告和学术论文，参与了1994—2014年间一系列重大外汇管理体制改革方案的设计。

著有人民币汇率“四部曲”：《中国先机：全球经济再平衡的视角》（2010年中国经济出版社）、《汇率的本质》（2016年中信出版集团）、《汇率的博弈：人民币与大国崛起》（2017年中信出版集团）、《汇率的突围》（2021年东方出版中心）。

刘立品，中银证券宏观研究员，持续跟踪外汇和国际收支情况，曾在《比较》《中国金融》《中国外汇》等期刊杂志发表文章。

自序 逻辑比结论更重要

《汇率的逻辑》是我第五本关于人民币汇率的专著，距离上一本《汇率的突围》出版才过去了一年半时间。这其实反映了过去这段时间以来，人民币汇率话题的持续火爆。

间隔这么短时间又出专著，一方面是因为从体制内出来以后有了更多时间思考和写作，另一方面也是因为对政策与市场逻辑相结合的研究框架比较有信心。比如，我们又“猜到”了始于2020年6月的人民币升值以及2022年4月的人民币急跌。

早在2020年5月，我承担中国财富管理50人论坛课题《覆水难收：当前全球货币宽松情况、影响及建议》时就分析指出，美联储大放水对中国的一个中长期影响是竞争性贬值。“中国作为好的新兴市场，在市场恐慌和信用紧缩警报解除后，有可能重现资本流入，在让汇率更多由市场决定的情况下，大概率会出现短时期人民币汇率较快升值。”同年6月初，在5月底人民币汇率创12年来新低之际，我又撰文指出，消息面对人民币汇率走势的影响是暂时的，下半年疫情防控好、经济复苏快等基本面利好对人民币汇率的支撑作用将逐步显现。结果，从2020年6月初开始，人民币汇率震荡升值，到2022年3月初累计升值13%，创2018年5月以来新高。

2021年底2022年初，我提示这波人民币升值可能面临市场或政策纠偏引发的回调风险。2022年4月16日参加清华五道口全球金融论坛时，我明确表示，美联储紧缩对人民币汇率的影响有四个场景或阶段，目前中国已平稳度过了第一个阶段——美联储缩减购债，中美利差收敛，外资流入减缓，人民币继续升值但升值放慢；随着美联储进一步紧缩叠加其他因素的影响，对中国跨境资本流动和人民币汇率走势的影响将进一步显现。结果，4月20日起，人民币汇率急跌，连连跌破6.40、6.50和6.60关口，离岸人民币汇率一度跌至6.70附近。4月，人民币汇率跌了4%左右，单月跌幅创2015年“8·11”汇改以来新高[1]。

我们为什么又“猜到”了人民币汇率走势？主要是因为我们一直奉行“逻辑比结论更重要”的分析框架，将市场与政策的逻辑结合起来，归纳起来主要有以下四个方面。